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  一.上述的流动比率显示流动资产多于短期负债。但是1.07:1的比率数值似乎低了一点。假若变卖公司的流动资产,只能容许很小的折让,否则,所得金额亦不足偿还短期负债。速动比率不考虑存货,所以是一个比较精确的变现能力测试。0.57:1的速动比率亦是比较偏低,显示公司可能没有足够的资金来偿还它的债务。当解释这些比率时,要紧记它们是基于资产负债表的帐面数值,所以只能代表某一时间的变现能力的状况。较有效的方法是留意这些比率的走势。若想了解将来的变现能力的状况,预测现金流量会是一有效方法。同时,银行的透支是一主要的短期融资工具,银行是否继续支持,对公司是很重要的。 (6 分)

  (每个 1 分, 小计8分)

  (b) 企业的营运资金周期代表了由付款购货至销售收款之间的时期。以一个批发商为例,营运资金周期如下:

  平均存货库存时间 + 平均应收款收帐时间 - 平均应付帐清还时间

  营运资金周期愈长,此公司的融资需求愈大,而涉及的风险更高。 (5 分)

  (c) 营运资金周期如下:

  (* 每个 ? 分, # 每个 1 分)

  (小计 14 分)

  (b) 关于新手帐的可行性的报告

  致:万氏公司分部经理

  由: 考生

  在评估新手帐的可行性时,净现值法被采用了。这个方法适用于投资决策的原因如下:

  (i) 它与企业的假设目的,即增加财富,有着直接的关系。

  (ii) 它把未来收入及支出折现,从而考虑到金钱的时间价值。

  (iii) 它已考虑到所有有关的资料。有别于回本期法,回本期法忽略了回本期以后的现金流量。

  (iv) 它利用了根据长期融资提供者要求的回报所计算出来的贴现率。

  (v) 相对来说,它是较易理解的,同时亦提供了清晰的决策原则及计算方法。

  上述 (a) 的计算显示电子手帐的净现值为正数。如果接受建议,分部经理将可增加股东的财富。因此,应对电子手帐的生产放行绿灯。

  (6 分)

  (c) 在作出投资决策时,应认知到通胀可影响企业融资的成本和项目的未来现金流量。消除通胀的影响有两个方法。第一个方法是使用预测的通胀率调整贴现率和年现金流量。这方法涉及使用可反映预测通胀率的市场利率和与项目有关的实际货币现金流量。第二个方法涉及在计算中剔除通胀的原素,方法是使用不包括通胀的"真实"贴现率和调整现金流量藉以除去通胀的原素。如果应用正确,这两个方法应产生相同的结果。

  (5 分)

  (共 25 分)

  (b) 资产负债表法的股票计价方法是根据净资产的帐面值计算的。一般来说,这是代表一个保守的价值,因为一些有重大价值诸如商誉和品牌等的无形资产可能没有在资产负债表上列帐。此外,在资产负债表上列帐的资产多是按其历史成本记录的,可能低于其现市值。

  按清算法计算的股票价格代表了公司在有秩序地清盘后股东预计收到的每股股价。在清盘中,资产是分批出售的。但是,如果公司预计是持续经营的,公司的资产值应该会高于其可变现价值。因此,按可变现价值计算的股价代表了一个保守的计价。

  市盈率法是按公司的收益的倍数来计算公司的股价。对于一间私人有限公司如德和有限公司,就必需使用相类似的上市公司的市盈率。但是,要找一间风险及增长特性相似的上市公司一般都是非常困难。再者,各公司所采用的不同的会计政策也会影响收益的计算,从而影响了市盈率的计算。股票的流通性对投资者也非常重要。因为非上市公司的股票的流通性不及上市公司的股票,所以投资者对非上市公司的股票的定价一般都较低。因此,一般的做法都是对按市盈率法计算的股价打一个折扣。

  股利增长法假设了股利是按一个不变的比率增长。实际上,这个简单的假设很难持久。此外,初始年度的股利政策的任何改变对计价都可能有重大的影响。这个方法如要能够行得通,Ko 必须大于g。 (8 分)

  (c) 分拆德和有限公司并不涉及公司的业权改变。德和的股份一般将按戴民有限公司的股东就其所占的戴民的股份份额作分配。然而,分拆以后,股东将直接拥有新公司的股份,而不是通过中介机构戴民有限公司。戴民的董事局决定分拆德和原因可以包括:

  股东财富

  资料显示戴民是一家大型企业集团公司,投资者一般对这类企业的评价都不太高或者他们对这类企业的认识不太清楚而导致对企业的股价有负面的影响。戴民的董事局可能认为公司的股价被低估了,公司各部份的价值的总和较公司作为一个实体的价值为高。把公司的部份业务分拆可能令投资者对这些部份另眼相看,从而增加了股东的财富。

  业绩改进

  管理一家大型的企业集团公司是极为困难的。分拆戴民的部份业务后,戴民的经理们有较多的时间集中处理公司的重心业务和改进业绩,而德和的经理亦可拥有较大的自主权,利于取得更好的业绩。

  防御收购

  潜在收购者可能对德和感到兴趣而准备通过收购戴民达到收购德和的目的。分拆德和可防止戴民受到敌意收购,亦可使德和免被收购。此外,文中指出德和于短期内将不会寻求在股票市场上市,这使收购者难对之进行收购行动。

  吸引投资者

  戴民可能正寻求与别的企业合并、被别的企业收购或发行新股。为了吸引投资者,把公司的某些业务分拆可能是在所难免的。举例说,如果潜在投资者因为风险或道德问题等而对德和的业务不感与趣,那么分拆可能是解决此问题的方法。 (8分)

  (注:其它合理的答案也可接受)

  (共 25 分)

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